4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)025是哪里的区号，025是哪里的区号查询行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)025是哪里的区号，025是哪里的区号查询继续带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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